伴隨著美國經(jīng)濟(jì)的溫和復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部已經(jīng)開始就超寬松貨幣政策的退出策略展開討論。而一些新的貨幣政策工具，可能將成為未來控制短期利率的重要手段，其中就包括隔夜逆回購、超額存款準(zhǔn)備金利率、定期存款工具等。

美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松貨幣政策對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)而言，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。 備受關(guān)注的美貨幣政策動(dòng)向

美聯(lián)儲(chǔ)5月21日公布了公開市場(chǎng)委員會(huì)4月會(huì)議紀(jì)要，討論了貨幣政策正?；南嚓P(guān)議題，與會(huì)委員認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；墓ぞ邞?yīng)該做更多測(cè)試。

美聯(lián)儲(chǔ)作為全球最具影響力的中央銀行，其一舉一動(dòng)，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)，都能帶來非常重要的影響。美聯(lián)儲(chǔ)退出超寬松貨幣政策，表明美國經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入正軌，而新興市場(chǎng)國家將面臨挑戰(zhàn)。大量資金勢(shì)必將再度回流美國等西方發(fā)達(dá)國家，屆時(shí)如果新興市場(chǎng)國家由于原材料價(jià)格下跌，或者正在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的痛苦階段，資本外逃將導(dǎo)致本國貨幣大幅貶值，通貨膨脹現(xiàn)象加劇，利率上漲和國債收益率上升，導(dǎo)致融資成本上升，人民生活水平大幅下降，從而引發(fā)潛在的社會(huì)政治危機(jī)。

此種情況，在去年前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克拋出退出QE時(shí)間表后就已經(jīng)出現(xiàn)過。在經(jīng)濟(jì)上，當(dāng)時(shí)印度、泰國、巴西、南非、印度尼西亞等新興市場(chǎng)國家貨幣大幅貶值，經(jīng)濟(jì)遭受嚴(yán)重沖擊；在政治上也間接導(dǎo)致了印度國大黨競(jìng)選失利以及泰國英拉政府下臺(tái)，國內(nèi)局勢(shì)動(dòng)蕩。 關(guān)注主要指標(biāo)，看懂美國經(jīng)濟(jì)

眾所周知，美國經(jīng)濟(jì)是世界經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)具有較大影響力。近期，美國經(jīng)濟(jì)步入溫和復(fù)蘇階段，幾個(gè)指標(biāo)可以輕松讀懂美國經(jīng)濟(jì)走向。

作為一個(gè)消費(fèi)大國，美國的消費(fèi)占GDP比重的70%左右，而影響消費(fèi)的最大變量就是美國的就業(yè)。用一句極其通俗的話進(jìn)行描述：就業(yè)帶來收入，收入促進(jìn)消費(fèi)，消費(fèi)促進(jìn)各個(gè)行業(yè)的發(fā)展，從而又增加就業(yè)數(shù)量，這是一種良性循環(huán)。

因此，筆者將就業(yè)數(shù)據(jù)作為觀察美國經(jīng)濟(jì)好壞的重要指標(biāo)，其中失業(yè)率和新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)，則是觀察美國就業(yè)情況的重要數(shù)據(jù)指標(biāo)。

首先，與次貸危機(jī)時(shí)最高10.2%的失業(yè)率水平相比，目前美國失業(yè)率已大幅回落至6.3%，就業(yè)市場(chǎng)明顯好轉(zhuǎn)。不過，有不少市場(chǎng)人士認(rèn)為美國失業(yè)率大幅下降，與勞動(dòng)力參與率下降有很大關(guān)系，并以此認(rèn)為美國就業(yè)復(fù)蘇并不穩(wěn)固。然而，事實(shí)上從2000年開始美國勞動(dòng)力參與率就開始下降，這與美國二戰(zhàn)之后嬰兒潮這批勞動(dòng)者逐步退出勞動(dòng)市場(chǎng)有著密切的關(guān)系。此外，美國年輕人重返校園繼續(xù)深造，也間接導(dǎo)致了勞動(dòng)力參與率的回落。

其次，2014年1～4月份美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)月均增長21.4萬人，也要高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的月均增長20萬人的指標(biāo)。

通過觀察美國失業(yè)率和新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)，美國就業(yè)市場(chǎng)正在不斷向好。

另外，除了就業(yè)率，還有幾個(gè)宏觀指標(biāo)有助于讀懂美國經(jīng)濟(jì)，其中通脹率和房地產(chǎn)數(shù)據(jù)較為重要。

美國的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI反映了美國整體的物價(jià)水平，美聯(lián)儲(chǔ)將通脹率是否回升至2%以上作為考慮是否加息的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之一。美國4月份CPI同比增長2%，核心CPI（剔除食品和能源）同比增長1.8%，該兩大數(shù)值均已非常接近美聯(lián)儲(chǔ)的加息“紅線”。不過，另一個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)常用的衡量通貨膨脹的指標(biāo)—個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)（PCEPI）仍處于低位，3月份該數(shù)值為1.1%。因此，即使CPI和核心CPI回升至2%以上，但PCEPI沒有回升至2%附近，美聯(lián)儲(chǔ)也不會(huì)立馬進(jìn)行加息。此外，衡量工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和變動(dòng)程度的指數(shù)—美國生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)PPI和核心PPI，4月份同比上漲3.1%和1.8%，其中PPI為近25個(gè)月以來的最高值。如果工業(yè)品價(jià)格形成上漲趨勢(shì)，將最終帶動(dòng)下游消費(fèi)品價(jià)格的上漲。

美國房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)也較為關(guān)鍵。其中衡量美國房地產(chǎn)市場(chǎng)的重要指標(biāo)包括成屋銷售、新屋銷售、新屋開工、房屋營建許可數(shù)據(jù)，以及標(biāo)準(zhǔn)普爾/CS20個(gè)大中城市房價(jià)指數(shù)。從最新公布的4月份美國地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)正在逐步走出一季度受極端嚴(yán)寒氣候影響的陰霾。其中，新屋開工數(shù)量環(huán)比大增13.2%，新屋銷售和房屋營建許可數(shù)量環(huán)比漲幅均超過5%，成屋銷售環(huán)比增幅也有1.31%。此外，3月份標(biāo)準(zhǔn)普爾/CS20個(gè)大中城市房價(jià)指數(shù)也結(jié)束了連續(xù)4個(gè)月的環(huán)比回落，環(huán)比增長0.88%。

此外，美國自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，受制造業(yè)回流本土以及對(duì)進(jìn)口能源需求降低等因素影響，在進(jìn)出口貿(mào)易方面，對(duì)外貿(mào)易逆差在逐步收窄。3月份貿(mào)易逆差約為404億美元，與2006年最低時(shí)的670億美元相比，貿(mào)易逆差大幅收窄，顯示出美國制造業(yè)出口的不斷恢復(fù)，以及美國頁巖氣革命所帶來的對(duì)外能源依賴度的降低。美國貿(mào)易逆差逐步收窄是美國經(jīng)濟(jì)基本面日益增強(qiáng)的指標(biāo)信號(hào)之一。

另外，從微觀經(jīng)濟(jì)角度衡量的話，可以關(guān)注的主要指標(biāo)有：美國制造業(yè)采購經(jīng)理人PMI指數(shù)和非制造業(yè)采購經(jīng)理人PMI指數(shù)。兩大指數(shù)維持在50以上表明美國經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張階段，當(dāng)指數(shù)低于50，尤其是非常接近40時(shí)，則表示經(jīng)濟(jì)有處于蕭條階段的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)4月份的數(shù)據(jù)，兩大指標(biāo)均接近55，表明美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)良好。

美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)中國影響幾何

在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，中國與美國的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系日益緊密，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)于現(xiàn)階段的中國經(jīng)濟(jì)而言機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。

首先，美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)無疑將大幅提升中國對(duì)美國的出口貿(mào)易額，有助于拉動(dòng)GDP三駕馬車中出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率，優(yōu)化GDP增長結(jié)構(gòu)。其中人民幣兌美元匯率的階段性貶值，也增加了中國制造的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。

其次，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁間接導(dǎo)致部分國際熱錢流出中國，間接導(dǎo)致人民幣出現(xiàn)階段性貶值，不僅有助于提振出口，而且有助于擠掉相關(guān)資產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)泡沫，利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，淘汰落后產(chǎn)能。

過去幾年，在4萬億投資的驅(qū)動(dòng)下中國經(jīng)濟(jì)快速增長，相比較而言，美國經(jīng)濟(jì)則在經(jīng)歷金融危機(jī)之后緩慢復(fù)蘇，政府停擺以及債務(wù)上限問題，使得美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不穩(wěn)固，仍然需要美聯(lián)儲(chǔ)超寬松貨幣政策為其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇保駕護(hù)航。美國零利率水平、以中國房地產(chǎn)為主的國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格上漲、美國對(duì)人民幣匯率施加壓力等因素所形成的中美之間巨大的利差交易機(jī)會(huì)，驅(qū)動(dòng)國際熱錢紛紛流入中國獲取超額收益，推升人民幣的大幅升值，國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫也與日俱增。

然而，時(shí)至今日，中國與美國的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)卻發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已較為穩(wěn)固，中國經(jīng)濟(jì)卻面臨4萬億投資之后，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的陣痛期。中國央行出手改變?nèi)嗣駧派殿A(yù)期，以及中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，使得部分國際熱錢開始流出中國，從而進(jìn)一步加快了人民幣階段性貶值的步伐，人民幣升值預(yù)期發(fā)生了改變。

目前，人民幣的階段性貶值有助于提振出口，擠掉相關(guān)資產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)泡沫，有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，淘汰落后產(chǎn)能。不過，如果國際資本加速外逃，人民幣繼續(xù)大幅貶值，可能引發(fā)國內(nèi)地產(chǎn)、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩及潛在通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。